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漢高：“極致的外延擴(kuò)張”成就膠粘劑之王德國漢高公司是全球膠粘劑行業(yè)的絕對龍頭，為了探尋漢高的成功要素，我們對其發(fā)展路徑進(jìn)行了細(xì)致地梳理和分析，發(fā)現(xiàn)漢高的成功與其極致的外延式擴(kuò)張有極大關(guān)系。

自上世紀(jì)80年代至今，漢高圍繞“細(xì)分覆蓋+地域布局”的思路共計(jì)完成了超過18次膠粘劑領(lǐng)域的并購，尤其是并購泰羅松、樂泰和國民淀粉粘合劑業(yè)務(wù)助其走上了膠粘劑行業(yè)的巔峰。

我們認(rèn)為并購是膠粘劑企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，國內(nèi)的行業(yè)龍頭有望復(fù)制漢高成長路徑，通過外延式擴(kuò)張成長為真正的行業(yè)龍頭。具體到外延擴(kuò)張的操作層面，我們認(rèn)為已經(jīng)成立投資基金、投資管理公司等并購操作平臺的上市公司最值得關(guān)注。

下游行業(yè)：分布廣泛，眾多行業(yè)處于井噴態(tài)勢目前工程膠粘劑下游行業(yè)主要包括汽車、可再生能源、電子電器、建筑、包裝、高鐵、電力系統(tǒng)脫硫環(huán)保、工程機(jī)械、水處理等，其中可再生能源、電子電器、水處理等行業(yè)的用膠需求呈井噴態(tài)勢。

投資標(biāo)的基于對國內(nèi)膠粘劑行業(yè)特點(diǎn)、競爭格局、海外龍頭公司發(fā)展路徑、下游需求的細(xì)致分析，我們建議對國內(nèi)工程膠粘劑行業(yè)的上市公司保持長期關(guān)注，重點(diǎn)關(guān)注有兼并整合意愿，并設(shè)立投資平臺嘗試外延式擴(kuò)張的上市公司。具體有回天新材、硅寶科技、康達(dá)新材。

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